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    三一重工:行業天花板不斷上移,公司龍頭地位愈發穩固

    國內工程機械龍頭,業績再創歷史新高。公司始創于1989年,秉持“創建一流企業,造就一流人才,做出一流貢獻”的愿景,深耕工程機械領域30年,如今已成為國內工程機械領域龍頭,產品覆蓋挖掘機械、混凝土機械、起重機械、筑路機械、樁工機械等全系列產品,其中挖機連續八年蟬聯國內銷量冠軍,混凝土機械穩居全球第一品牌。公司2019前三季度營業收入586.9億元,歸母凈利潤91.6億元,均創公司歷史新高?! ?/p>

    更新需求旺盛,多重因素助力,行業天花板上移。我國工程機械經歷了穩步發展期(1990-2004)、高速發展期(2005-2011)、行業調整期(2012-2016),國內工程機械已經形成巨大存量市場。工程機械保有量對應下游地產、基建等的總需求,我國地產和基投資目前逐步進入穩定增長通道。未來地產、基建投資增速保持正增長情況下,工程機械保有量仍能繼續增加,根據我們測算,更新需求成未來很長一段時間將成主導因素。疊加基建補短板、機器替人、環保政策趨嚴、“一帶一路”多重因素影響下行業的天花板將不斷上移?! ?/p>

    持續強化核心競爭力,公司產品市占率不斷提升。

    1)堅持創新:公司每年研發費率達5%以上,處于行業領先地位;

    2)重視銷售:持股主要省級經銷商10%以上股份,緊抓銷售渠道;

    3)深化服務:全球600個服務網點,1700個服務中心筑牢售后服務根基。公司三大核心競爭力助力公司挖機、混凝土設備市占率國內第一,起重機設備市占率行業領先?! ?/p>

    周期比較:本輪上漲更堅實,公司業績有支撐。與上輪周期相比,本輪外部刺激減弱,行業發展更為健康。從三個維度來看,

    1)宏觀:地產、基建增速遠低于以往,本輪上漲對地產基建依賴度降低,下游需求來源更加廣泛;2)行業:本輪周期主機廠更加注重經營質量,嚴格控制首付比例,盈利的質量更高,風險更低;3)公司:三一資本開支高峰期已過,有息負債減少明顯,經營現金流充沛。整體來看,本輪周期無論從銷量還是業績質量上均優于上輪,公司未來三年業績有明顯支撐?! ?/p>

    維持盈利預測及“買入”評級。預計2019-2021年營業收入分別為724.93/811.31/857.99億元,歸母凈利潤分別為114.32/123.95/131.59億元,對應每股收益分別為1.36/1.47/1.56元/股,當前股價為17.75元(2020/01/03)對應PE分別為13X/12X/11X??杀裙?020年PE均值為13X,考慮到公司全系列產品市占率領先,且市占率仍在提升,公司作為行業龍頭未來成長性更強,相較于可比公司具有一定的議價能力,給予公司2020年15X估值,對應股價22.05元,相比當前股價仍有24%的上漲空間,維持“買入”評級?! ?/p>

    風險提示:地產基建投資額增速轉負;海外擴張進程存在不確定性;行業競爭加劇等。


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